Geldanlage: Was Experten von Fed und EZB 2025 erwarten

Wenn sich am Donnerstag der Rat der Europäischen Zentralbank (EZB) trifft und in der kommenden Woche die US-Notenbank (Fed) tagt, dann steht so gut wie fest: In beiden Fällen werden die Zinsen um einen Viertelprozentpunkt gesenkt. Damit wird der entscheidende Einlagenzins der EZB, den Geschäftsbanken für ihr Geld bekommen, das sie bei der Notenbank parken, auf 3,0 Prozent sinken, der Leitzins der Fed auf die Spanne von 4,25 bis 4,5 Prozent. Gilles Moëc, Chefökonom der französischen Versicherungsgruppe Axa, stellt fest: „Die EZB kann ihre Zinssenkungen im Dezember problemlos fortsetzen, was dazu beitragen dürfte, die langfristigen Renditen auf niedrigem Niveau zu halten.“ Fast genauso sicher ist, dass die Zinssenkungen danach weitergehen. Die Frage ist nur, wie schnell und wie weit. José Manuel González-Páramo, Mitglied des EZB-Direktoriums bis 2012, sagte dem Handelsblatt mit Blick auf den Euro-Raum: „Die Inflation ist noch nicht unter Kontrolle, aber das wird im ersten Halbjahr 2025 gelingen.“ Die Investoren werden am Donnerstag darauf achten, ob die EZB unter Führung von Notenbankchefin Christine Lagarde ihre Prognosen zu Wachstum oder Inflation verändert; eine Senkung würde für einen schnelleren Kurs der geldpolitischen Lockerung sprechen. Aus den Kapitalmärkten lässt sich die Erwartung ablesen, dass die EZB-Zinsen bis zum kommenden Juni unter zwei Prozent sinken werden. Ähnlich sieht es auch die zur Allianz gehörende US-Fondsgesellschaft Pimco. Silke Tober vom gewerkschaftsnahen IMK Institut und Sylvain Broyer, der EZB-Experte der Ratingagentur S&P, sind etwas zurückhaltender. Beide erwarten im Jahr 2025 weitere Zinsschritte um jeweils einen Viertelprozentpunkt auf ein Niveau von etwa 2,25 Prozent. Bei einem Gespräch des EZB-Schattenrats, eines vom Handelsblatt moderierten Expertengremiums, äußerten sie die Erwartung, dass die Inflation im Euro-Raum sich im ersten Halbjahr 2025 beim Ziel der EZB von zwei Prozent stabilisieren wird, sodass die EZB dann mit ihrer Geldpolitik eine neutrale Haltung einnehmen, also auf einem Zinsniveau verharren kann, das die Wirtschaft nicht mehr bremst, sie aber auch nicht antreibt. Zuletzt lag die Inflation im November nach vorläufiger Schätzung bei 2,3 Prozent, nachdem sie im Oktober schon auf 2,0 Prozent gefallen war. Im Oktober 2022 hatte sie mit 10,6 Prozent ihren höchsten Wert erreicht. Die DZ Bank rechnet für 2025 mit einer durchschnittlichen Inflation von 2,2 Prozent. Grundlage der Inflationsschätzungen für den Euro-Raum sind Prognosen eines weiterhin schwachen Wachstums, gerade auch in den großen Volkswirtschaften Deutschland und Frankreich. Da beide Länder auch politisch in einer schwierigen Situation stecken, sind die Erwartungen an positive Impulse von der Seite eher gering. Und wenig Wachstum bedeutet wenig Inflationsgefahr. Ganz anders sind die Prognosen für die USA, wo die Ökonomen weiterhin von stabilem Wachstum ausgehen. Deswegen ist das Risiko einer Rückkehr der Inflation dort sehr viel größer. Zudem wird der künftige Präsident Donald Trump mit einer Politik höherer Zölle und einer Abschottung des Arbeitsmarkts die Preisentwicklung möglicherweise sogar noch antreiben, während zugleich niemand mit einer Mäßigung der Staatsverschuldung rechnet, die letztlich auch das Inflationsrisiko erhöht. Anders gesagt: Wenn die Finanzpolitik die Konjunktur weiter antreibt, ist für Geldpolitiker die Rückkehr zu einem neutralen Status schwieriger. Bis zu den US-Arbeitsmarktdaten der vergangenen Woche gab es an den Märkten deswegen sogar Spekulationen, die Fed könnte gezwungen sein, eine Zinspause einzulegen. Diese Daten fielen dann allerdings gemischt aus, es zeigte sich überraschenderweise ein leichter Anstieg der Arbeitslosigkeit auf 4,2 Prozent, womit das Szenario der Zinspause vom Tisch war, wie zum Beispiel Mohamed El-Erian, Chefberater der Allianz, sofort anmerkte. Trotzdem stellt jetzt Torsten Slok, Chefökonom der US-Beteiligungsgesellschaft Apollo, sogar die Frage: „Wird die Fed die Zinsen 2025 wieder erhöhen?“ Slok spitzt mit dieser These die Bedenken, die im Markt und bei Ökonomen durchaus vorhanden sind, relativ stark zu. Er macht vor allem deutlich, wie unterschiedlich die Situation im Euro-Raum und in den USA ist. Der entscheidende Punkt: Für das dritte Quartal 2024 wurde ein US-Wachstum von 2,8 Prozent gemessen, für das vierte Quartal erwartet die Fed Atlanta, ein regionaler Ableger der US-Notenbank, sogar einen Wert von 3,3 Prozent. Slok verweist darauf, dass nach Schätzung des Congressional Budget Office, einer überparteilichen Bundesbehörde der US-Gesetzgeber, das Land langfristig ein potenzielles Wachstum von etwa zwei Prozent hat. Wenn dieses Potenzial zeitweilig überschritten wird, führt das tendenziell zu einer Überhitzung der Wirtschaft mit entsprechender Inflationsgefahr. Slok warnt in seiner neuen Studie vor einem Szenario wie Mitte der 90er-Jahre, wo die Fed nach einigen Zinssenkungen die Geldpolitik wieder straffen musste. Die Deutsche Bank geht nicht so weit. Sie hält es aber für möglich, dass die Fed über das gesamte nächste Jahr hinweg bei einem Zinsniveau oberhalb von vier Prozent bleibt. Das würde bedeuten, dass ihre Geldpolitik die Konjunktur weiterhin leicht abbremst. Denn das neutrale Zinsniveau sieht die Deutsche Bank etwa in einer Spanne zwischen 3,75 und 4,0 Prozent. Sie setzt diese Spanne etwas höher an als in früheren Analysen. Tatsächlich kann dieser neutrale Zinssatz nicht eindeutig berechnet, sondern immer nur geschätzt werden. Dabei gilt aber: Je dynamischer die Wirtschaft, desto höher liegt er. Der Unterschied zwischen den USA und dem Euro-Raum ist also groß und kann sogar noch wachsen, wobei diese unterschiedliche Dynamik an den Märkten schon eingepreist sein dürfte. Das hat zumindest zeitweilig den Dollar-Kurs gestärkt. Vor allem die Risikoeinschätzung klafft beim Blick auf den Euro-Raum und auf die USA deutlich auseinander. In Europa droht eher eine Rezession, in den USA eher eine Inflation. Marktreaktionen wird es vor allem dann geben, wenn etwas Unerwartetes passiert: Ein überraschender Anstieg der Inflation im Euro-Raum, etwa durch einen höheren Lohndruck als erwartet verursacht, hätte daher entsprechend stärkere Konsequenzen, gerade weil zurzeit nur wenige damit rechnen. Umgekehrt wäre eine wirtschaftliche Schwäche in den USA eine Überraschung. Für Anleger gilt es, diese Risiko-Konstellation zu beachten. Aktien reagieren auf Inflation wie auch Rezession negativ, Anleihen vor allem auf Inflation, im Hochzinsbereich aber auch auf schwache Wirtschaftsdaten, während Staatsanleihen von plötzlichen Rezessionsängsten sogar profitieren können. Mehr: China lockert seine Geldpolitik und will Konsum ankurbeln Erstpublikation: 10.12.2024 12:07 Uhr