Handelskrieg: Notenbanken nach Trump-Zöllen und Dollar-Schwäche unter Druck

Der beispiellose Zollrundumschlag von US-Präsident Donald Trump ist auch für Notenbanker ein Einschnitt. Bundesbank-Präsident Joachim Nagel spricht von einem „falschen Kurs“ für die Weltwirtschaft. Er warnt vor Wohlstandsverlusten, Preisaufschlägen und immenser Verunsicherung an den Finanzmärkten. Nagel schwört seine Kollegen im Entscheidungsgremium der Europäischen Zentralbank (EZB), dem EZB-Rat, darauf ein, dass „wir die Lage neu einordnen müssen“. Die Zollentscheidung werde „Erreichtes in der Geldpolitik auf den Prüfstand stellen“. » Lesen Sie auch: „Das ist die handelspolitische Kriegserklärung der USA an die Welt“ – US-Ökonom Barry Eichengreen im Interview Es kommt selten vor, dass der Bundesbankchef tagesaktuelle politische Entwicklungen kommentiert. Allein das zeigt, wie gravierend auch Notenbanker die veränderte Situation einschätzen. Das betrifft im Prinzip alle großen Zentralbanken. Ein Überblick: Die US-Notenbank Fed steuert auf ein Dilemma zu, das ihr nur die Wahl zwischen schlechten Optionen lässt. Höheres Rezessionsrisiko, steigende Inflationsraten, zunehmende Probleme am Arbeitsmarkt – dieser Mix kommt nach Auffassung vieler Experten auf die amerikanische Wirtschaft zu. Auch der akute Ausverkauf am US-Aktienmarkt dürfte den Notenbankern Sorgen bereiten. Für die Fed gibt es darauf keine einheitliche Antwort. Eine Konjunkturschwäche, die in steigende Arbeitslosenquoten mündet, spricht für Zinssenkungen, damit die Amerikaner günstiger an Kredite kommen. Dann können sie sich auch bei schwieriger Wirtschaftslage und sinkenden Aktienkursen etwas leisten. Allerdings dürfte ihre Kaufkraft erheblich unter den Zöllen leiden: Schätzungen zufolge wird der Konsumentenpreisindex PCE ohne stark schwankende Ausgaben für Energie und Lebensmittel bis Jahresende von derzeit 2,8 Prozent deutlich über die Drei-Prozent-Marke steigen. Unter dem Gesichtspunkt der Preisstabilität wäre das kaum mit sinkenden Zinsen in Einklang zu bringen, denn die Fed peilt zwei Prozent Inflation an. Doch die US-Notenbank hat anders als die Europäische Zentralbank (EZB) möglichst auch für Vollbeschäftigung zu sorgen. Sie hat es somit „deutlich schwieriger als die EZB“, sagt Jan Hatzius, Chefvolkswirt der US-Großbank Goldman Sachs. „Wir prüfen etwaige Anpassungen unseres geldpolitischen Kurses“, sagte Fed-Chef Jerome Powell am Freitag. „Es ist noch zu früh, um zu sagen, welcher geldpolitische Kurs der richtige sein wird.“ Kurz zuvor hatte Trump ihn einmal mehr aufgefordert, die Zinsen zu senken. In der Euro-Zone sei das Problem der Inflation längst nicht so gravierend wie in den USA, sagte Hatzius dem Handelsblatt. „Die negativen Folgen der Zölle für das Wachstum stehen im Vordergrund.“ Das spreche dafür, die Geldpolitik weiter zu lockern. Simulationen des Kieler Instituts für Weltwirtschaft (IfW) zufolge könnten die Verbraucherpreise im Euro-Raum durch die Zölle zunächst sinken. Ein solcher „Deflationseffekt“ gäbe der EZB nach Eindruck von Cyrus de la Rubia von der Hamburg Commercial Bank „viel Spielraum für Zinssenkungen“. Eine wichtige Rolle spielt die Annahme, dass Handelspartner wie China in den USA unverkäufliche Produkte auf dem europäischen Markt loswerden wollen. Gegenzölle der EU könnten die Kalkulation allerdings verändern. Denn Ökonomen beurteilen sie als tendenziell inflationär, wenn auch von der Höhe her überschaubar. Die Zinskosten für den Bund sind in Reaktion auf den Zollschlag gefallen. Abzulesen ist das an gesunkenen Renditen für deutsche Staatsanleihen. „Der Renditerückgang bei den Kurzläufern spiegelt die Hoffnung der Marktteilnehmer wider, dass die EZB bereits im April die Leitzinsen erneut senken könnte“, sagt DZ-Bank-Chefvolkswirt Michael Holstein. Im Entscheidungsgremium EZB-Rat sind die Mehrheitsverhältnisse für den Beschluss am 17. April offen. Der Chefvolkswirt der Bank ING, Carsten Brzeski, drückt es so aus: Unter dem Eindruck des Zollschocks dürften einige Befürworter einer Zinspause ins „Team Zinssenkung“ wechseln. Auch in Großbritannien wird verstärkt auf die Notenbanker geschaut. Die Bank of England liegt nach drei Zinssenkungen auf 4,5 Prozent zwei Prozentpunkte über dem EZB-Leitzins. Dennoch hat sie nach Ansicht der Ökonomen der Berenberg-Bank weniger Spielraum, die Leitzinsen zu senken. Das liegt an der Inflation. Sie lag mit zuletzt 2,8 Prozent ein ganzes Stück höher als in der Euro-Zone (2,2 Prozent). Insbesondere Preiszuwächse von fünf Prozent für Dienstleistungen bereiten den britischen Notenbankern Sorgen. Auch die Inflationserwartungen von Finanzvorständen aus Unternehmen, die sie regelmäßig befragen, stehen nicht im Einklang mit dem Zwei-Prozent-Inflationsziel. Trotzdem erwarten die Märkte drei weitere Zinssenkungen im laufenden Jahr, weil Trump auch die Briten nicht verschont hat. Der Zollaufschlag von 24 Prozent ist für Japan ein Schock. Japans Notenbankchef Kazuo Ueda hatte am Dienstag eindringlich gewarnt, dass US-Zölle die Wirtschaft des Landes empfindlich treffen könnten. Somit steigt die Wahrscheinlichkeit, dass die Bank of Japan ihre geldpolitische Straffung unterbricht. Die Reaktion an den Devisenmärkten verringert ihren Handlungsdruck zusätzlich. Investoren suchen Zuflucht im Yen. Die japanische Landeswährung hat dadurch im Vergleich zum Dollar stark aufgewertet. Eine zu starke Aufwertung ist aber nicht im Interesse der japanischen Unternehmen, weil dadurch ihre Produkte auf den Weltmärkten teurer werden. Die Bank of Japan hat den Leitzins behutsam auf 0,5 Prozent angehoben. Analysten erwarten eigentlich weitere Schritte nach oben im Laufe des Jahres, auf bis zu 1,25 Prozent. Das liegt nicht zuletzt am Lohnwachstum, das für japanische Verhältnisse mit rund fünf Prozent ungewöhnlich stark ist. Mit einer Zinssenkung in China wird seit Längerem gerechnet. Sie dürfte durch die extrem hohen US-Zölle auf Chinas Exporte nach China – in Summe mehr als 50 Prozent – näherrücken. Dadurch wird der inländische Konsum wichtiger, und niedrigere Zinsen stützen ihn. Analysten verfolgen zudem sehr genau das tägliche Devisen-„Fixing“, mit dem Chinas Notenbank den Wechselkurs steuert. Eine kontrollierte Aufwertung des Yuan würde als Zugeständnis an Trump gewertet. Experten rechnen aber nicht damit, weil Chinas Exporteure auf den Weltmärkten von einem günstigen Yuan profitieren. Kaum Spielraum nach unten hat die Schweizer Nationalbank (SNB). Ihren Leitzins hat sie schon auf 0,25 Prozent reduziert. Die SNB ist mit sehr niedrigen Zinsen und Eingriffen am Devisenmarkt darauf bedacht, dass der Schweizer Franken im Verhältnis zum Dollar nicht zu teuer wird. Dieses Unterfangen wird angesichts der Dollar-Schwäche jetzt noch schwieriger – und könnte den Schweizern ein anderes Problem mit Trump bescheren. Experten erwarten, dass Trump die SNB wie in seiner ersten Amtszeit bald wieder als „Währungsmanipulator“ brandmarken wird. Mutmaßliche Folge: Noch höhere Strafzölle. Mehr: Komplott gegen die eigene Währung – Wie Donald Trump die globale Finanzstabilität gefährdet