Dax: Jahresendrally? Zwei starke Gründe sprechen dafür, aber drei dagegen

August und September sind statistisch gesehen die beiden schwächsten Börsenmonate. Auch 2025 werden sie ihrem Ruf gerecht: Der deutsche Aktienleitindex Dax verlor bislang zwei Prozent, nach einem vorangegangenen Zugewinn von 22 Prozent seit Jahresanfang. Das ist eine beachtliche Bilanz angesichts der vielen Belastungen. Dazu zählen die rezessive Konjunktur in Deutschland, die sich abschwächende Wirtschaft in den USA, die von US-Präsident Donald Trump verhängten Zölle sowie die geopolitischen Krisen in Nahost, der Ukraine und seit neuestem die Drohnenangriffe auf westeuropäische Flughäfen. Mit dem Schlussquartal steht für die Börsen statistisch gesehen jetzt die stärkste Phase an. Neben der starken Saisonalität gibt es aber nur einen weiteren guten Grund, optimistisch für den Dax zu sein. Drei starke Negativfaktoren stehen einer Jahresendrally entgegen. Und ein Indikator signalisiert, dass ein charttechnischer Kursausbruch des Dax unmittelbar bevorsteht. Die jahreszeitliche Schwächephase am deutschen Aktienmarkt neigt sich dem Ende zu, und es folgt die stärkste Phase. Berechnungen des Handelsblatt-Research-Instituts zeigen: Seitdem der Dax 1988 aufgelegt wurde, hat Deutschlands wichtigstes Börsenbarometer im September durchschnittlich 2,1 Prozent an Wert verloren. Zweitschlechtester Monat ist der August mit einem Minus von 1,9 Prozent. Auch in diesem Jahr verzeichnete der Dax im August einen leichten Verlust. Im September zeichnet sich ein ähnlicher Trend ab. Seit 1988 sind die drei letzten Monate des Jahres aber mit einem Gesamtzuwachs von knapp sieben Prozent die stärkste Phase. Im Monat November betrug der durchschnittliche Zuwachs 2,7 Prozent, im Dezember 2,3 Prozent. So eindeutig diese Statistiken erscheinen mögen, eine Gewissheit geben sie nicht. Die Ursachen dafür, dass das vierte Quartal häufig stark ist, sind vielschichtig. Als ein Grund gilt die Neigung vieler Fondsgesellschaften, zum Ende des Jahres Aktien zu kaufen, die in den ersten drei Quartalen besonders gut gelaufen sind, um in der Jahresbilanz gut auszusehen. Möglicherweise treiben Boni und Weihnachtsgeld, das investiert wird, die Kurse. Ebenso fördert ein etwas größeres Maß an Optimismus zum Jahresende das risikofreudige Verhalten, kombiniert mit der Überlegung vieler Aktionäre, mehr Geld an der Börse zu investieren, um langfristig Vermögen aufzubauen. Seit vergangenem Herbst hat die Europäische Zentralbank die Leitzinsen in mehreren Schritten von vier auf zwei Prozent gesenkt. Neufinanzierungen werden damit für Unternehmen und Verbraucher günstiger. Das lässt mehr Spielraum für Konsum, Investitionen und Ausschüttungen in Form von Dividenden. Mit Blick auf 2026 rechnen Marktteilnehmer eher mit weiter sinkenden als mit steigenden Zinsen in Europa. Ein starkes Signal dafür ist auch die Entscheidung der amerikanischen Notenbank Federal Reserve (Fed) vom 17. September, den Leitzins um 0,25 Prozentpunkte zu senken. Damit dürfte sie den vor zwölf Monaten begonnenen Zinssenkungszyklus wieder aufgenommen haben. Nach einer ersten Phase mit vier Zinssenkungen um insgesamt einen Prozentpunkt rechnen Marktexperten bis Ende kommenden Jahres mit weiteren Senkungen um insgesamt 1,0 bis 1,25 Prozentpunkten. Für Anleger ist das eine gute Nachricht. Eine Langfristuntersuchung der DZ Bank zeigt, dass der amerikanische S&P-500-Index – das ist aus Sicht professioneller Investoren der weltweit wichtigste Börsenindex – in den 13 Zinssenkungsphasen der vergangenen fünf Jahrzehnte neunmal gestiegen und nur viermal gefallen ist. Eine Sicherheit gibt allerdings auch diese Statistik nicht. Anfällig war die Börse in der Vergangenheit immer dann, wenn trotz sinkender Zinsen die Konjunktur in eine Rezession rutschte. Dann fielen meistens auch die Aktienkurse. Rund 9000 vom Forschungsinstitut Ifo befragte Unternehmen haben zuletzt ihre Lage und Perspektiven schlechter als im Vormonat beurteilt. Der entsprechende Index sank im September auf 87,7 Punkte, nach 88,9 Punkten im August. „Die Hoffnung auf wirtschaftliche Erholung erleidet einen Dämpfer“, kommentierte ifo-Präsident Clemens Fuest die Ergebnisse nach Veröffentlichung am Mittwoch. Zwar erzielen die Dax-Konzerne durchschnittlich nur 20 Prozent ihrer Umsätze in Deutschland. Wichtiger ist mit einem Anteil von rund 23 Prozent der US-Markt. Doch auch Amerikas Wirtschaft schwächt sich ab. Ein Grund dafür sind die neuen Einfuhrzölle und damit verbunden steigende Preise, was zu schwächerer Nachfrage führt. Einer der wichtigsten Frühindikatoren in den USA ist der Leading Economic Index (LEI) des Forschungsinstituts Conference Board. Der Indikator besteht aus zehn verschiedenen Komponenten, darunter Auftragseingänge in der Industrie, Entwicklung der Geldmenge und Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung. Dieser Indikator fällt seit 17 Monaten kontinuierlich. Ein weiteres Warnsignal ist die langsam, aber stetig steigende US-Arbeitslosenquote. Sie wuchs im August auf 4,3 Prozent an, nach 4,2 Prozent im Juli und 4,1 Prozent im Juni. Parallel dazu schwächt sich der Zuwachs an Arbeitsplätzen ab. 2023 und 2024 wurden in den USA durchschnittlich 192.000 Menschen pro Monat zusätzlich eingestellt. Seit 2025 verlangsamt sich der Zuwachs. Im Mittel der vergangenen drei Monate kamen nur noch 25.000 Stellen hinzu, damit liegt das Wachstum unter der Schwelle, die für eine konstante Arbeitslosenquote erforderlich ist. Der Euro hat seit Jahresbeginn um 14 Cent gegenüber dem Dollar aufgewertet, das sind 14 Prozent. Durch diesen Währungseffekt geraten die Ergebnisse der Unternehmen unter Druck: Produkte exportorientierter Firmen werden teurer, wenn ihr Preis in Dollar umgerechnet wird. Das schwächt die Wettbewerbsfähigkeit. Hinzu kommt: Sobald die im Dollar-Raum erwirtschafteten Umsätze und Gewinne in Euro umgerechnet und bilanziert werden, verringern sie sich. Denn für jeden Dollar gibt es weniger Euro als im Vorjahr. So gut wie jeder Dax-Konzern berichtete in den abgelaufenen Quartalen von währungsbedingten Einbußen. Dieser Effekt wird sich im dritten und vierten Quartal fortsetzen, weil sich die Unternehmen mit einem niedrigeren Euro-Kurs aus dem Vorjahreszeitraum vergleichen werden. Ein weiteres Risiko sind sehr optimistische Gewinnspekulationen. Analysten gehen durchschnittlich bislang davon aus, dass die Dax-Konzerne in diesem Jahr mit 116 Milliarden Euro Nettogewinn eines der besten Ergebnisse in ihrer Geschichte einfahren werden – und im kommenden Jahr mit 136 Milliarden Euro so viel wie noch nie verdienen werden. Das ist angesichts der genannten gesamtwirtschaftlichen Herausforderungen eine sehr ambitionierte Schätzung. Mögliche Auswirkungen der höheren US-Zölle auf europäische Waren finden sich in den Prognosen der Analysten nicht. Grund dafür ist, dass es darüber keine verlässlichen Schätzungen gibt – deshalb bleibt das Problem in den Prognosen außen vor. Sicher ist aber, dass der von den USA verhängte Zoll von 15 Prozent auf Ausfuhren der Europäer das Wachstum im Euro-Währungsraum und die Gewinne so gut wie aller exportstarken Unternehmen künftig belasten wird. Seit dem Rekordhoch im Juli ist der Dax um gut vier Prozent gefallen. Doch preiswert ist der Dax damit nicht. Wer heute beispielsweise mit einem ETF auf alle 40 Dax-Konzerne setzt, bezahlt diese und heruntergerechnet ihre Aktien durchschnittlich mit dem 15,4-fachen Jahresnettogewinn. Basis dafür sind die Nettogewinne der 40 Dax-Konzerne, wie sie Analysten im Durchschnitt in den nächsten vier Quartalen erwarten. Mit dem auf diese Weise berechneten Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist der Dax um 23 Prozent höher bewertet als in seinem Durchschnitt der vergangenen 20 Jahre. Hohe Bewertungen führen zwar nicht sofort und auch nicht zwangsläufig zu sinkenden Kursen. Möglich ist, dass die Kurse über einen längeren Zeitraum stagnieren oder langsamer steigen, als die Firmengewinne zulegen. Doch langfristig kehren Aktien und Börsenindizes auf ihre fairen Bewertungsniveaus zurück, weil Investoren nicht dauerhaft bereit sind, überdurchschnittlich viel für ihre Anlagen zu bezahlen. „Die Dax-Kursgewinne gehen seit Anfang 2024 fast ausschließlich auf eine steigende KGV-Bewertung zurück“, warnt Commerzbank-Analyst Andreas Hürkamp. Den Beleg für diese Aussage gibt diese Rechnung: Seit Anfang 2024 legte der Dax um gut 40 Prozent zu. Im selben Zeitraum stagnierten die Nettogewinne der Konzerne aber nahezu. Mit 24.639 Punkten hat der Dax am 9. Juli ein Rekordhoch erreicht. Seitdem geht es nur noch seitwärts. Charttechnisch auffällig ist, dass sich zwischenzeitliche Hochs und Tiefs immer weiter annähern, die Schwankungen werden geringer. „Es staut sich Bewegungspotenzial auf“, sagt Jörg Scherer, Leiter der technischen Analyse bei HSBC Deutschland. Üblicherweise erfolgt der Kursausbruch nach oben oder unten umso kräftiger, je länger solch eine enge Handelsspanne andauert. Grund dafür ist, dass viele Investoren während der Patt-Situation abwarten, dann aber rasch auf den Trend aufspringen, sobald ein Ausbruch erfolgt. Vor dem Hintergrund, dass das vierte Quartal „der beste Teilabschnitt des Jahres ist, würde ich den Dax nicht abschreiben“, blickt Scherer verhalten optimistisch nach vorn. Eher einen Ausbruch nach unten erwartet Christian Henke vom Broker IG. Auffällig ist für ihn, dass der Trend in den vergangenen Wochen eher nach unten weist – der Dax neigt zur Schwäche. Aktuell ist der Dax etwas mehr als 1000 Punkte vom Rekordhoch, aber nur rund 500 Punkte vom zwischenzeitlichen Tief entfernt. Markant ist der Unterschied zur Wall Street, wo der wichtige S&P-500-Index jüngst neue Rekorde erreicht hat. Henke rät dazu, nur sehr selektiv deutsche Aktien zu kaufen. Europaweit zeigen derzeit nur drei von insgesamt 19 Branchen Kursstärke an: Banken, Industrie und Grundstoffe. Solch eine geringe Marktbreite, einhergehend mit nur fünf Aktien im Dax, die den Index hochhalten, ist ein klares Schwächesignal. In der Vergangenheit endeten lange Aufwärtsbewegungen oftmals nach einer Phase mit schlechter Marktbreite. 1999/2000 trugen mit SAP, Deutsche Telekom und Mannesmann im Wesentlichen drei Schwergewichte den Dax auf immer neue Rekorde. Die Mehrheit der übrigen Aktien fiel, obwohl der Gesamtindex weiter stieg. Als diese wenigen sehr hoch bewerteten Aktien ebenfalls nicht weiter zulegten, platzte die Dotcom-Blase. Mehr: 15 Dax-Konzerne stehen vor Rekordgewinnen – wie ist das trotz Rezession möglich?